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美国加息周期下中国经济发展简述
|发布时间: 2018-05-18 16:44| 字体: |【我要打印】|

美国加息周期下中国经济发展简述

美国2008年金融危机后的四轮QE使得美元超发,票面价值下降,同时也造成了一定通胀和货币充斥,大的放水阶段过后的加息周期势在必行。美国作为世界经济主导地位的国家,每一次的经济政策会给中国经济乃至世界经济体带来波动性的影响,回顾美元的加息周期,基于时间和空间的理论来解析近期加息周期会给世界经济后续走势带来什么样的影响,通过美国经济发展趋势的分析来探讨相关的资产配置,现将详细分析汇报如下:

一、美元的加息周期梗概与简析

1)美元加息周期回顾

回顾过去48年,美国经历了9轮加息周期以及相关经济数据如下图:

加息周期

持续时间(月份)

联邦基金利率低点%

联邦基金利率高点%

升息幅度(BP)

升息

次数

实际GDP 平均增速%

CPI 均值%

1972.2-1974.7

30

3.29

12.92

963

25

5.8

6.1

1977.1-1980.4

40

4.61

17.61

1300

36

4.2

9.0

1980.7-1981.6

12

9.02

19.10

1008

9

0.8

11.6

1983.2-1984.8

19

8.50

11.5

300

8

6.7

3.7

1986.12-1989.5

30

5.88

9.81

393

16

3.8

3.9

1994.1-1995.2

14

3.00

6.00

300

7

3.9

2.7

1999.5-2000.5

13

4.75

6.50

175

6

4.7

2.7

2004.5-2006.6

26

1.00

5.25

425

17

3.4

3.4

2015.11-至今

26

0.25

1.50

125

4

1.9

1.6

根据加息周期通胀率均值的高低和发生时间的先后来判断,可以把9个加息周期分成两部分。第一部分是前三轮加息周期正处于美国的大通胀时代,分别爆发了两次危机,同时也处于美联储没有科学的货币政策指导理论的探索和实验时期,在此美国的通胀率高居不下。紧盯货币增速和大幅提高基准利率的试验获得成功,通胀现象逐渐得到控制。美国经济于1980年代中期进入长达20多年的大缓和时代。第二部分1982 年以来又经历6 轮加息周期(201511月开始的加息周期还在进行之中),自然利率中枢的总体趋势是一直往下走,美国经济在新千年之后进入了低利率低增速的新常态。

2)美元加息周期的逻辑分析

首先是人口变化因素。在每一次的加息周期,美国潜在GDP增速不断走低,从人口结构变化这一重要影响因素来分析,其影响自然利率的逻辑为:(1)预期寿命上升→为退休做准备的储蓄增加→利率下降;(2)人口增速下降→人均资本上升→资本边际产品下降→资本需求下降→利率下降;(3)人口增速下降→老龄化加剧→抚养比上升→利率上升。其中,第一条和第二条途径在2008年之前或占据主导地位,导致美国自然利率不断走低。2009年以后第三条途径的作用或愈发明显。人口因素贯穿整个加息历程,经济的发展趋势围绕着基本因素波动式发展。

其次是美国潜在GDP增速的趋势在不断降低。美国潜在GDP增速不断走低的另一种解释是美国全要素生产率增速正在不断下滑,经济的发展边际效应必然也是递减,其逻辑大致为:全要素生产率增速下滑→资本边际产品下降→资本需求下降→利率下降。此轮加息也是为了抵消全要素生产率下降所带来的利率下降的货币政策过程,加息是为了缩表,从根本上是为了抵御美元贬值的压力,将资金和产业回流,保持发展增速,使得资本市场回归正常轨道,从而作用于实体经济的发展。

最后在过去48年美国经历的9轮加息周期,其政策利率的调整,一方面是经济发展自然律动趋势,另一方面也要着力于经济运行的相关周期特征,经济危机的应对政策导致利率过低,危机过后货币政策自然地需要正常化。市场化经济的波动是未知的,政策调整其实也是经济波浪式发展的必要工具。

二、美国加息周期的大类资产表现特征

1)美国经济周期的宏观表现特征

根据历史数据研究,加息周期经济走势一般呈现一种先升后降的态势。在开始阶段,往往是经济复苏或者上升时期,市场通胀预期不断加强。为了抗击通胀,央行开始进行加息操作,此时央行收紧货币政策的动作还不会影响经济扩张的步伐,经济增速稳健提升,通胀率也继续上行。当加息操作达到一个临界点时,经济达到最繁荣的阶段,进一步的加息操作开始对经济增长产生负面影响,由于通胀率还在高位徘徊,此时央行并不会停止加息操作。待到通胀率逐渐回落到目标值之后,央行才会停止加息。

经济的持续增长带动劳动力市场的不断改善,失业率逐渐下降。同时往往与商业周期的上升或者繁荣期重叠,经济的持续扩张推动通胀上升,拉动劳动力市场的不断改善,失业率也随着逐渐下降。反观正常时期,加息政策主要是为了抗击通胀,防止经济过热,随势波动的通胀率也呈现先升后降的特点。近期的加息周期与以往有所不同在于其修正危机管理的货币超宽松状态,是金融危机的独特事件驱使,同时为未来提供政策操作空间。

2)美国经济周期的大类资产表现特征

加息周期美股的表现,一般呈现良好态势,去年后半年的美股走势也证明了这点,同时由于政治、经济等多方面的原因,使得美股在18年初回调,从趋势来看,个人觉得还是在震荡中的缓慢走高。加息期间股价上涨惯得逻辑还是在于在周期开始阶段,外部需求持续改善,企业盈利能力逐步增强,bt365投注股价节节攀升,但是经济的持续扩张带动通胀进入快速上升的轨道,处于高位的通胀预期首先体现在国债低走的收益率上,股票市场由于担心通胀的快速上升会加速央行加息的步伐,恐慌的负面情绪会集中爆发,股市从而大幅回调,这也和近期美股行情吻合。之后待市场恢复信心,股市行情会逐渐走高,这也是为什么会整体判断美股还是会整体回升的原因。

新兴产业蓬勃发展,带动经济全要素生产率的不断提高,经济稳步发展的过程,经济信心持续整个加息周期,从而股市进入慢牛状态,个人觉得中国的产业转型包括各领域的强监管,从侧面来说也是主动的一个潜在加息周期,这也是美国金融危机后中国的宽松货币政策所带来具有人为痕迹的加息周期的必然轨迹。

加息周期的固定收益资产端的分析,首先是债市,加息后周期往往处于熊市。其中基准利率的提高直接推高国债短端收益率,然后会逐渐传导致长端收益率。美国的经济周期波动影响着很多国家,以欧盟为首的升降息共振节奏非常接近,包括以日本为首的跟随国也出现类似的政策同步性。美国加息使得与其相关性较大的经济体被迫跟随,在短波段中会对每个经济体有影响,所以每个经济体都需要随时关注经济形势,随时调整相关政策。

加息周期下,美元指数的升跌没有定数,美元指数的走向主要取决于美国和欧元两个经济增速强弱的边际变化以及美联储和欧洲央行货币政策和政治动态的预期差异。黄金价格和一些以美元计价的大宗指数与美元呈现负相关,这也是一种风险规避的表现。

三、本轮加息的论述与展望

1)本轮加息周期的论述

美国通胀水平逐渐摆脱了负增长的担忧,美联储于2015年底开启加息周期,通胀不断向目标水平2%靠近,经济增速也从1%回升至2%以上,失业率连续10年下降,自金融危机时的最高点10%改善至目前4%左右,已经接近完全就业状态。美国股市自2009年以来连续上涨10年,本轮加息周期内仍保持快速上行;直到20182月初由于薪资增速超预期引发市场对通胀快速上行,进而美联储可能加速加息的担忧,美股短期内暴跌大约10%,并且引发了欧洲、中国、香港等全球股票市场下跌。美元指数在本轮加息周期初期上升,但20162017年欧洲经济加快复苏,导致美元指数持续走低。针对我国现如今货币状况,借助当前美元指数走势较弱的态势,维持当前人民币稳中有升的预期,为未来债务违约率上升或破产重整可能带来的人民币贬值留出空间。避免形成单边的贬值预期、造成资金外流,加剧债务偿还压力。

从经济基本面看,本轮加息周期都处于经济稳健发展阶段,股市发生了大幅回调。2016第二季度到2017第四季度美国经济增速则从1.23%上升到2.6%,目前美国经济处于2008年金融危机以来最好的时期。加息周期劳动力市场数据向好,20182月初公布了超预期的非农时薪数据,引发投资者对于通胀可能加速美联储升息节奏的担心。

从经济政策上看,加息周期采用了紧货币和松财政的政策组合,导致美国财政赤字不断攀升。20182月特朗普政府公布了1.5万亿美元基建投资计划,美国联邦政府财政赤字预计将继续扩大。这种财政赤字是很难去消化的,只有通过正常的缩表以回笼资金来缓解和改善,所有的宏观经济政策都是周期性,税改和财政支出是特朗普当选的承诺,短期内财政赤字是有弊于美国经济发展的,但是从长期乃至整个周期来看是有益于美国经济发展。

2)本轮加息周期的展望

本轮美国经济复苏比欧元区要早,但是2016年和2017年欧元区经济超预期增长,复苏速度均超美国。欧元对美元汇率走势反映了欧美经济基本面的边际强弱变化。与20161月相比,欧元对美元已经升值13.5%2018年美国经济增速大概率将会超过欧元区。根据IMF20181月经济展望,IMF将美国2018年的经济增速预测从2.3%上调至2.7%,主要原因有:2017年美国经济超预期的表现、外部需求的加强、特朗普税改(特别是bt365投注税率的大幅下调和允许投资完全费用化的措施)。而欧元区GDP增速上调0.3个百分点至2.2%

在货币政策预期方面,欧洲央行20181月开始每月购买债券规模大幅减少,这一操作预计将持续到20189月底。20181月欧元区CPI值为1.3%(前值1.4%),低于欧洲央行2%的通胀目标值,目前欧元区通胀还没有出现上升的迹象,预计欧元区通胀还将在低位徘徊一段时间,欧洲央行在20189月之前大概率还将按兵不动。而美国方面,1CPI环比0.5%,预期0.3%;同比2.1%,预期1.9%,前值2.1%。超预期的CPI数据进一步强化了市场对于美联储加快升息节奏的预期。美联储公布的1月会议纪要表明,多位美联储官员暗示上调了近期经济增长预期,认为经济增长与通胀上行使其有理由继续逐渐加息。20183月美联储大概率将加息一次,而全年加息次数或为4次。欧美经济增速的强弱边际转换叠加欧美央行货币政策的预期差异或使美元指数缓慢回升,从而使得以美债和股市为主的资产上升。

四、总结

根据以上分析和基本市场动向,本轮加息周期还是看好美股和美元。看好的逻辑有以下几条:首先从经济基本面看,基本处于经济稳健发展阶段,但是期间上涨的通胀预测都导致大幅回调。其次从经济政策上看,加息周期采用了紧货币和松财政的政策组合,使赤字不断攀升,从而又进入一个经济周期。最后是加息周期持续时间较长,根据估计,目前自然利率大约在0.8%左右,加上美联储2%的通胀目标,本轮加息周期的基准高点在2.8%上下。以美联储每年加息3次和每次加息25bp的频率估算,待加息之后的资本回流过程,使得美元升值,债务外流,从而资本市场与国民经济的上升相切合,就有了加息周期后的经济复苏。股市方面本轮加息周期预计在2019年中旬结束,在此期间股市会有相对波动,待加息期间资产升值,使市场重拾信心,缓慢回升。

同时需要辩证的面对本轮加息周期的经济走向,其根本是需要以价值导向为核心观点进行投资。随时把握市场动态和货币政策的联动性,要了解和分析美国经济以及相关世界经济体的整体状况,剖析美国金融市场与世界经济的传导性,每一个经济体都不是独立的,如果任何一个国家发生了系统性的金融危机或者经济危机,都会造成世界经济的动荡。时刻关注美国、欧盟体和中国的三个经济体的微妙关系,尤其是货币指数和汇率,随时把握美国经济金融动向以及每个经济体的协同作用,从而更好的分析与决策在中国强监管周期下的资产变化与市场动向。

五、工作建议

美国正处于加息周期,根据美国加息周期的以上判断,现将工作建议汇报如下:

第一,美元加息周期需密切关注人民币长期汇率,防止贬值压力带来的资金外流,对国内资本市场产生流动性风险的影响。同时要时刻关注货币政策和外汇储备,跟踪市场M2存量,把握市场流动性风险。因此建议bt365投注保持适度的资金流动性,以防市场流动性风险。

第二,流动性风险所带来的直接问题是债务的兑付问题,所以bt365投注在选择债券以及固定收益类产品时需提高评级标准。

第三,随时关注加息周期的美国市场走势,在加息期间还是看好美股走势,在资本市场同质性的逻辑下,建议bt365投注在合理的点位对A股市场低估值和具有战略前景的优质行业和bt365投注进行择时配置。

第四,面对美元的加息周期,中国的货币政策可能会名义上中性,但在实质上减少货币流量,从而使得资产和资金价格在加息周期中抬升,建议bt365投注对资产配置进行适当的择时,可将配置侧重于资产的高价时间区间。

第五,美国名义上是货币超发后的主动缩表,其主旨是提振美国经济,但实际上美国的金融数据并不乐观,所以现阶段的加息周期并不代表短期内的经济向好。其中存在很多不确定性因素,包括特朗普激进的政策导向,可能会存在一定资本市场的黑天鹅事件,所以需要随时关注加息周期美国政策和资本市场动向,灵活操作我司在二级市场的资产配置策略。

第六,中美贸易战打的火热,从设置贸易壁垒到谈判桌上的谈判,借鉴日美贸易战的结果,中美贸易战使中国现阶段的市场充满了不确定性。加息周期的缩表影响依然存在,贸易战的经济下行和市场不确定因素骤然加剧,这也给我们的投资策略带来了不小的挑战。这就要求我们投资风格应该紧贴宏观经济走向,寻找一些低估值的高发展的新兴行业,并以短线操作为主的策略性投资方案。

 

 
Produced By CMS 网站群内容管理系统 publishdate:2018/06/01 17:42:45