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2018年投资策略浅析
|发布时间: 2017-12-04 16:07| 字体: |【我要打印】|

2018年投资策略浅析

    中国经济暖意渐浓。从拉动经济增长的三驾马车表现看,基建仍有能力保持中高速增长,“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,工业新产能周期的释放可期;2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长。国内工业增长整体在一个稳步回落的态势中,基建投资边际回落。消费市场整体表现较为稳定,出口增速或边际回落,贸易顺差持续负增长。2017年国内经济稳增长靠的是“融资扩展”+“财政扩展”+“出口改善”,但18年三大因素的边际改善空间有限,经济增长点难觅。全球经济增长或略有加快,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%。国内经济稳中向上,节奏前低后高,力挺制造,关注通胀。大类资产配臵建议为权益(先进制造业、大消费)>国际定价大宗(有色、原油等)>国内定价大宗>债券。需关注通胀风险和房企资金链条断裂风险。

一、A股策略分析

    依然看好2018年A股的行情,整个A股的节奏是一个慢牛,而其本质是复兴牛,复兴牛核心的特点是龙头会持续领涨A股。A股净利润同比增速有望达到16.4%,业绩波动呈现W型向上。企业部门实际利率下降的正向激励效应有望逐渐释放,价格因素对业绩的贡献仍有超预期可能。价格剪刀差收窄,企业盈利向中下游传导,供给侧结构优化带来行业集中度与效率提升。供给侧减法向供给侧和需求端加法转变,ROE持续改善,未来净利润率贡献有望加大。长期的估值整固后,搜寻“高性价比”行业非常困难;大小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动,认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间,节奏上一线龙头领涨,二、三线龙头跟涨会交替出现;其它非龙头bt365投注的表现相对要弱一些。且在制度压制下,小票依然难有系统性机会。建议结合长期空间和短期催化,优选跑道,以产业链和主题的角度切入,具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。   

二、固收类试分析

1、信用债方面,整体信用环境有所好转。2017年至今,大宗商品价格大幅提升,钢铁、煤炭去产能执行效果比较显著,以过剩产业为代表的企业盈利回升明显,资产负债表快速修复。四季度,在供给侧改革和环保督查的大背景下,以过剩产能为代表的行业资产负债表将继续修复。与此同时,区域和个券信用风险分化。稳杠杆下信用风险既无风雨也无晴,信用利差随期限延长体现期限溢价,可适当追求久期与风险暴露。但是随着金融去杠杆的推进,配臵信用债的资金重新从交易户流回各户,这可能意味着未来配臵信用债的力量将更加稳定,从这个角度来看,期望信用利差大幅走扩之后再入场配臵可能并不现实,信用利差保持低位可能会成为常态。未来随着金融监管继续推进和利率债的调整,信用债收益率仍有向上的风险,信用仓位久期不可太长,但信用风险可控情况下评级可有所下沉。 

2、利率债方面,总体利率债机会较为有限,等待风险落地或利率“二次探底”后的交易性机会。根据资金的特点,信用的承受能力,选择合适组合,做好防守。收益率前高后低,曲线“陡峭化”形变。预计通胀前高后低、监管政策在上半年陆续出台,都将对收益率形成向上压力,而海外加息还可能引起国内OMO加息,以上因素导致10年国债收益率上半年可能最高上探4.2%。而下半年CPI存在回落压力,实体经济也有转弱风险,货币政策可能边际转松,收益率较上半年回落。 经济相对平稳的情况下,意味着明年需求端下行空间有限,而供给侧改革的持续推进,可能会使得涨价效应从上游向中下游转移,通胀压力将会逐步提升。外围经济体货币收紧的节奏日益加快,为了保持汇率维持相对稳定,中国央行的货币政策仍没有明显宽松的空间。金融去杠杆对于债券市场微观交易结构的重塑仍在持续,利率债相对于信用债并没有很好的配臵价值,预计利率中枢维持缓慢上行的趋势。

3、可转债方面,转股溢价率尚可。从估值的角度来说,未来估值的压缩过程长期而缓慢,或者更多可能是正股上涨带来的被动压缩。过去转债市场规模小、流动性一般,参与投资者有限,属于“小众市场”。但随着转债市场扩容,可选标的增多,择券能力更加重要。市场规模将会大幅扩张,考虑到股市将会维持结构性牛市特征,转债个券机会将会增加很多。随着转债市场供给的增大也将放大正股分化对转债标的的影响,策略最为核心的部分是择券。

三、总结

    2018年国内经济增长整体预期较为乐观,A股市场重点关注龙头行业及个股,特别是消费升级概念景气度向好。但是要随时关注相对风险,美国缩表在即,人民币汇率危机以及前期过多释放流动性所产生的通胀,以及流动性风险,需要随时关注市场动向,尤其是资金动向和监管方向,以及实体经济转型的效果,明年的市场会有很多不确定因素。对此要随时做好项目筛选和仓位控制,以及市场资金价格的考虑。

 
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