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金融市场部市场研判
|发布时间: 2017-05-31 08:50| 字体: |【我要打印】|

金融市场部市场研判

一、 基本面
由 P=EPS*PEP及PE =1/(Rf(无风险收益率)+ERP(风险溢价))的定价模型,可知价格由盈利、利率水平和风险偏好决,也就决定了市场中参与者的利润来自于盈利(企业的钱),货币政策(央行的钱)和交易(别人的钱)。因此我们就从以上三个方面简单分析市场逻辑。

1、 盈利
随着再融资政策收紧,以创业板为代表的小盘成长股外延式增长遇到政策瓶颈。据统计,2016年开始,外延并购对创业板增量利润贡献度首次出现下降,因此以外延式增长为主要手段的小市值股票业绩承压。另一方面随着补库存周期和去产能补库存周期进入尾声,周期性行业的绩改善持续性存疑,也对股价形成拖累。因此 股价形成拖累。因此 股价形成拖累。因此,除 少数绩优蓝筹股盈利水平较有保证,可以适当对冲利率上行压力, 对股价形成股价形成正面作用外,大部分股票业绩层面难以对股价形成积极作用。

2、 利率
美联储加息缩表,对新兴市场造成造成资本流出压力,汇率与资产价格难以两全,国内货币政策已由适度宽松转变为中性略偏紧,从目前国内货币政策已由适度宽松转变为中性略偏紧,shibor利率与基准倒挂中可见端倪。在“习特会”之后,高层传递出保汇率的政策导向,资产价格势必承压。在资金紧平衡环境下,流动性较好的A股市场整体高估值状况难以为继,估值中枢下行不可避免,因此利率层面作用偏负。但若 3季度实体经济走弱超预期,不排除阶段性宽松的可能性。

3、 风险偏好
在盈利增速下行,利率上行、新股发行加速及强监管的背景下,风险偏好难以有效提振,增量资金进场意愿较弱,风险偏好层面作用负面。综上,股市好比牌桌,有效获利需要牌好(相当于挣企业盈利的钱)、牌技高(相当于挣交易的钱)及整体下注的多少(相当于挣央行放水的钱),三者缺一不可,目前的市场背景下,挣央行的钱和交易的钱难度较大,潜在的盈利仅存在于挣部分企业盈利的钱,但又难以覆盖短期波动带来的盈利回撤,既抓的牌再好,牌桌上下注少,也难赚钱。因此我们认为基本面上整体偏负面,赚钱效应较差。

二、 技术面
整体市场自2015 年6 月以来,延续下行趋势,经过了2016 年全年的反弹后,沪指于2017 年4 月中旬形成周线级别顶部背驰,预计引发月线级别下跌一笔。目前下行到3300 点双头颈线位置形成中枢,多空争夺过程中。若有效跌破3050 点附近的颈线位置,则后市恐进一步下行。

但另一方面,由于国家队维稳、机构抱团等综合因素的作用,各指数间分极为明显,上证50 指数创新高的同时,深综指和创业板等指数则创2016 年初以来的新低,因此方向判断难度较大,鉴于大盘股指数的失真和严重的大小盘股分化,我们认为应以沪指和深综指作为判断依据,若沪指跌破3050 点颈线位,深综指跌破1750 点收敛。

三、 结论
基本面定价模型角度看,分子端盈利下行,分母端利率上行,叠加风险偏好程度较低,价格整体大概率承压。技术面沪指周级别顶背驰,存在月级别下行可能性,若跌破颈线位,则双重顶部形态成立。基本面与技术面结论吻合程度较高。因此,我们认为后市下行压力大,策略上以持币观望为主,但不排除结合市场及政策情况的变化调整策略的可能性。
三角形下轨,则继续持币观望为主。反之,若在上述位置展开反弹,则观察量能情况,再做判断。

 
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